斯人已逝，來年的“投資界春晚”再也看不到芒格和巴菲特這對(duì)“黃金搭檔”嬉笑怒罵的熟悉身影，但九十余載智慧慢火熬制的價(jià)值投資理念仍將薪火相傳，一代投資傳奇查理·芒格永不謝幕。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

時(shí)光倒回至一個(gè)月前，10月29日，傳奇投資人查理·芒格（Charlie Munger）接受了播客Acquired專訪，這也是芒格有生以來第一次做客一檔播客節(jié)目，但不曾料到，這場(chǎng)播客首秀卻成了“告別演出”，這位年近期頤的老人沒能迎來自己的百歲生日。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月28日，伯克希爾-哈撒韋一紙訃告，宣布董事會(huì)副主席芒格于11月28日在加州與世長(zhǎng)辭，享年99歲，距離100歲生日只有33天。對(duì)于“黃金搭檔”的離世，伯克希爾董事長(zhǎng)巴菲特用樸實(shí)的語言表達(dá)了無盡哀思：如果沒有芒格的靈感、智慧和參與，伯克希爾不可能發(fā)展到今天的地位。

在助推實(shí)現(xiàn)幾乎高達(dá)3800000%的回報(bào)戰(zhàn)績(jī)背后，直言不諱的芒格是伯克希爾著名的“不先生”，會(huì)在巴菲特犯錯(cuò)時(shí)迅速指明，并引導(dǎo)巴菲特遠(yuǎn)離所謂的“雪茄煙蒂”投資策略，不是以便宜價(jià)格買進(jìn)普通公司，而是轉(zhuǎn)向更重視品質(zhì)的投資策略。芒格給價(jià)值投資理念帶來了新的生命力：不僅僅是尋找便宜貨，而是慧眼識(shí)珠、尋找不受青睞但優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

律師起家的芒格還被譽(yù)為“行走的百科全書”，他認(rèn)為投資不僅僅是金融領(lǐng)域的事，而是涉及廣泛的社會(huì)、心理和認(rèn)知科學(xué)等領(lǐng)域，他的思維方式和投資策略也深受這些學(xué)科的影響。他倡導(dǎo)投資者要有獨(dú)立思考的能力，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所影響，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資理念。

斯人已逝，來年的“投資界春晚”再也看不到芒格和巴菲特這對(duì)“黃金搭檔”嬉笑怒罵的熟悉身影，但九十余載智慧慢火熬制的價(jià)值投資理念仍將薪火相傳，一代投資傳奇查理·芒格永不謝幕。

價(jià)值投資理念歷久彌新

在數(shù)十年的投資生涯中，芒格是價(jià)值投資理念的生動(dòng)踐行者，將價(jià)值投資理念發(fā)揚(yáng)光大，并賦予了新的內(nèi)涵。

重陽投資合伙人舒泰峰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，芒格的核心投資理念是價(jià)值投資的那幾條核心理念。第一是正確看待股票，買股票是買企業(yè)所有權(quán)的一部分而不是買一張博弈彩票。第二，正確看待市場(chǎng)，“市場(chǎng)先生”情緒變化無常，有時(shí)候他對(duì)未來特別樂觀，價(jià)格就叫得特別高，有時(shí)候他特別抑郁，價(jià)格就會(huì)喊得很低。絕大部分時(shí)間里你可以對(duì)他完全忽略不計(jì)，但當(dāng)他變得神經(jīng)質(zhì)的時(shí)候，或者極其亢奮，或者極其抑郁，你就可以利用他的過度情緒去買和賣。第三是安全邊際，不以超出股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買。第四是能力圈原則，不買自己不熟悉的或沒有把握的股票。

在數(shù)十年投資生涯中，芒格始終堅(jiān)持這幾條原則，有人說芒格后期似乎也以超出內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買股票，但事實(shí)上并沒有，在最近出版的《芒格之道》中，他在好幾處澄清過這一點(diǎn)，再好的股票他也堅(jiān)持不溢價(jià)購(gòu)買。

望華資本創(chuàng)始人、總裁、首席投資官戚克栴對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，芒格的核心理念是正直、長(zhǎng)期主義與延遲滿足、樂觀幽默、合邏輯。例如他痛恨比特幣，如他所說，他不想去買販毒者、人販子使用的洗錢工具。他也推崇長(zhǎng)壽，他曾幽默地表示，你要知道在哪里會(huì)死，你就不去那里就行了，例如，不要抽煙，不要去做那些有很大時(shí)間壓力的工作。

芒格的投資風(fēng)格還深受美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪影響，持有股票的數(shù)量少而精，并把自己投資的公司研究透。

對(duì)此，芒格解釋稱，聰明的人會(huì)在世界提供機(jī)遇時(shí)下大賭注。當(dāng)成功概率很高時(shí)他們下大賭注，而其余的時(shí)間他們按兵不動(dòng)，事情就是這么簡(jiǎn)單。分散投資只會(huì)令自己分身不暇，宜重拳出擊，集中火力專攻少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，創(chuàng)富路上便能一本萬利。

“所謂投資這種游戲就是比別人更好地對(duì)未來作出預(yù)測(cè)，你怎樣才能夠比別人更好地預(yù)測(cè)呢？”芒格表示，一種方法是把你的種種嘗試限制在自己能力許可的那些領(lǐng)域當(dāng)中，如果你花費(fèi)力氣想要預(yù)測(cè)未來的每一件事情，那你嘗試去做的事情太多了，你將會(huì)因?yàn)槿狈ο拗贫呦蚴　?/p>

邁向新的時(shí)代，芒格也更新了自己的投資理念，接受了蘋果等科技巨頭，認(rèn)為避開他們不是一個(gè)可行的選擇。他給頑固派的信息是：要么與時(shí)俱進(jìn)，要么落伍。

不過，面對(duì)爭(zhēng)議巨大的比特幣，芒格始終“嗤之以鼻”。芒格給了比特幣極低的評(píng)價(jià)，在生活中他會(huì)盡量避免愚蠢、邪惡以及讓他與其他人相比看起來糟糕的事情，而比特幣“兼具這三點(diǎn)”。

數(shù)十載投資得與失

在芒格數(shù)十載投資經(jīng)歷中，成功和失敗總是相互映襯，同時(shí)也塑造了一個(gè)有血有肉的傳奇投資人形象。

2008年，金融危機(jī)陰霾籠罩全球。彼時(shí)目光毒辣的芒格發(fā)現(xiàn)了一家寶藏企業(yè)，他向巴菲特力薦：伯克希爾一定要投資比亞迪。隨后巴菲特聽從了摯友的建議并長(zhǎng)期持有比亞迪，狂賺了數(shù)十億美元。

舒泰峰對(duì)記者表示，芒格的投資中有一個(gè)重要的維度，那就是對(duì)CEO的考察，芒格對(duì)比亞迪創(chuàng)始人王傳福的評(píng)價(jià)極高，夸他是一個(gè)天才，是一個(gè)真正的企業(yè)家。這是芒格推薦巴菲特投資比亞迪的重要原因之一。另外他同樣看好新能源的商業(yè)模式，認(rèn)為新能源汽車代表未來方向。

在芒格眼中，比亞迪是個(gè)奇跡?！澳莻€(gè)家伙（王傳福）每周工作70個(gè)小時(shí)，智商非常高。他能做到你做不到的事，他可以看著其他汽車制造商的零部件搞清楚如何制造?！泵⒏襁€表示，比亞迪的加速性能遠(yuǎn)超其他品牌，比大多數(shù)汽車更有活力，比亞迪電動(dòng)汽車在很多方面表現(xiàn)得更好。

關(guān)于伯克希爾減持比亞迪股票，芒格認(rèn)為伯克希爾并沒有大量拋售，只是“出售了部分比亞迪股票”，因?yàn)楸葋喌系氖杏室呀?jīng)觸及50倍了，市值超過了奔馳，價(jià)格并不便宜，但這不代表他不看好比亞迪的未來。

比亞迪的投資只是芒格毒辣投資眼光的一個(gè)縮影。舒泰峰分析稱，芒格喜歡集中投資，他說自己最主要的三個(gè)投資分別是伯克希爾、李錄的基金還有Costco（開市客）。尤其芒格對(duì)于Costco的喜愛程度，可以說到了無以復(fù)加的地步，連巴菲特都表示受不了。芒格贊賞Costco的商業(yè)模式和文化都非常出色，而這種商業(yè)模式和文化的成功得益于Costco一直以來貫徹執(zhí)行的“極致性價(jià)比”戰(zhàn)略。Costco通過提供低價(jià)優(yōu)質(zhì)的商品和聚焦3700個(gè)爆款SKU，帶來了更高的銷售量和更高的周轉(zhuǎn)效率。高銷量和高周轉(zhuǎn)又推動(dòng)了銷售成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的降低，形成了正向循環(huán)。此外，Costco的會(huì)員經(jīng)營(yíng)也是其成功的關(guān)鍵之一，會(huì)員費(fèi)成為主要的利潤(rùn)來源，會(huì)員費(fèi)收入和公司凈利潤(rùn)規(guī)?；鞠嗟龋@推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。芒格強(qiáng)調(diào)，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)需要很好的執(zhí)行力，非?？煽?、勤奮、堅(jiān)定地執(zhí)行40年。而這一點(diǎn)與芒格的長(zhǎng)期主義也十分匹配。

集中投資的風(fēng)格在芒格自身的持倉(cāng)中體現(xiàn)得淋漓盡致。自1977年起，芒格開始擔(dān)任每日期刊的董事會(huì)主席，2022年3月卸任后繼續(xù)擔(dān)任董事一職，并專注于該公司的投資事務(wù)。截至2023年9月末，每日期刊的美股持倉(cāng)市值規(guī)模為1.58億美元，僅有四只股票：阿里巴巴、美國(guó)銀行、美國(guó)合眾銀行、富國(guó)銀行。

和普通人一樣，芒格也有一些“高位站崗”的踩坑經(jīng)歷，但芒格依然表示不介意，“持有有價(jià)證券就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，可能是虧錢，也可能是股價(jià)下降。我們會(huì)有一些措施去避免，我們對(duì)一些小幅的回撤并不介意?！?/p>

從歷史的進(jìn)程看，芒格也深知，正是時(shí)代成就了價(jià)值投資，但未來的挑戰(zhàn)會(huì)更大。芒格表示，更加艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也將使價(jià)值投資者處境更加艱難，價(jià)值投資者應(yīng)該習(xí)慣接受收益更少了，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)更為激烈，“聰明人都在嘗試以智取勝、戰(zhàn)勝別人”。

和中國(guó)的不解之緣

相較于巴菲特，芒格對(duì)投資中國(guó)更為熟悉，也多次表達(dá)了對(duì)中國(guó)前景的看好，經(jīng)典案例便是比亞迪。

戚克栴對(duì)記者分析稱，在伯克希爾，芒格是巴菲特關(guān)于中國(guó)問題的代言人。在伯克希爾的股東大會(huì)上，任何涉及中國(guó)的問題，巴菲特都會(huì)簡(jiǎn)單說幾句之后請(qǐng)芒格來回答，而芒格關(guān)于中國(guó)的回答則會(huì)十分直白，有著溢于言表的喜歡。芒格力薦比亞迪給巴菲特，為伯克希爾創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。事實(shí)上，不只是比亞迪，伯克希爾任何關(guān)于中國(guó)甚至亞洲的投資，背后都有芒格的影子。在戚克栴眼中，芒格很善良、很幽默、很喜歡中國(guó)、很注重長(zhǎng)期主義，他喜歡中國(guó)文化，認(rèn)為孔子強(qiáng)調(diào)的尊老愛幼是一個(gè)偉大的美德。

芒格投資中國(guó)背后的邏輯并不難理解，他表示，在中國(guó)能夠以更低的價(jià)格買到更好的公司。芒格認(rèn)為，一些中國(guó)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值比美國(guó)相應(yīng)的企業(yè)更高，在中國(guó)投的每一塊錢都更有優(yōu)勢(shì)，他們所投資的公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)，價(jià)格卻更低。

戚克栴對(duì)記者表示，芒格力薦巴菲特投資的比亞迪代表了新經(jīng)濟(jì)中的綠色能源與汽車，也代表了中國(guó)。此外，芒格還曾在股東大會(huì)上講過，他看過微信和騰訊，他把微信稱作一個(gè)“payment company”（支付公司），可見他對(duì)新經(jīng)濟(jì)及新市場(chǎng)的認(rèn)知與洞察。在戚克栴看來，芒格是伯克希爾關(guān)于新經(jīng)濟(jì)的主推者。巴菲特曾說“芒格幫助他懂得以合理的價(jià)格投資好公司，比以便宜的價(jià)格投資一般公司投資回報(bào)要好”，也正意在此。

今年10月29日，在播客Acquired的“告別演出”中，芒格看好中國(guó)的未來?！捌湟唬袊?guó)經(jīng)濟(jì)在未來20年比幾乎任何其他大型經(jīng)濟(jì)體都有更好的前景。其二，中國(guó)的龍頭企業(yè)比其他地方的巨頭更強(qiáng)大、更好，而且價(jià)格便宜得多。因此，我自然愿意在我的投資組合中承擔(dān)一些來自中國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。”

斯人已逝，理念長(zhǎng)存

自1978年以來，芒格一直擔(dān)任伯克希爾董事會(huì)副主席，與巴菲特密切合作，兩人攜手將一家瀕臨倒閉的紡織廠打造成規(guī)模近8000億美元、業(yè)務(wù)橫跨保險(xiǎn)和能源等諸多行業(yè)的巨擘，并在巴菲特犯錯(cuò)時(shí)迅速指明。斯人已逝，但芒格對(duì)投資理念和伯克希爾的影響仍將繼續(xù)。

舒泰峰對(duì)記者分析稱，芒格對(duì)巴菲特最大的影響是讓巴菲特從早年的撿煙蒂的投資方式——以極低的價(jià)格購(gòu)買品質(zhì)不好的公司，進(jìn)化到以合理的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀的公司。這是芒格促成的巴菲特的飛躍。

另外，芒格對(duì)巴菲特而言也扮演著一個(gè)監(jiān)督檢查的角色，巴菲特的重大投資項(xiàng)目通常會(huì)與芒格商議，而芒格則會(huì)從不同的角度提出質(zhì)疑，甚至直接說不，所以巴菲特稱他為“不先生”。巴菲特也很重視芒格的反對(duì)意見，如果是芒格堅(jiān)決反對(duì)的項(xiàng)目，巴菲特通常不會(huì)購(gòu)買。芒格對(duì)巴菲特的影響或者作用是巨大的。

在投資人眼中，芒格和巴菲特是他們心中的“投資圖騰”。戚克栴告訴記者，在過去近十年里，他長(zhǎng)期參加巴菲特股東大會(huì)，并一字一句地用原聲、在現(xiàn)場(chǎng)去理解兩位老人。芒格是巴菲特偉大的伙伴，他們來自于同一個(gè)城市奧馬哈，有著幾乎一樣的文化與理念背景。芒格年長(zhǎng)巴菲特七歲，他們告訴世界，90歲以上的年長(zhǎng)者也可以和年輕人一樣有活力，而且更有智慧，可以很好地管理一個(gè)偉大的公司。

在戚克栴看來，沒有芒格，就沒有今天的伯克希爾，沒有芒格，巴菲特的股東大會(huì)就不會(huì)如此有意思，吸引這樣多的長(zhǎng)期擁躉者。從這個(gè)角度講，芒格的故去，對(duì)整個(gè)世界的價(jià)值投資圈，對(duì)巴菲特，對(duì)伯克希爾，對(duì)巴菲特股東大會(huì)的影響都是十分深遠(yuǎn)的。

明年的伯克希爾年度股東大會(huì)再也見不到熟悉的身影，不再會(huì)有兩位偉大的老人聯(lián)袂登臺(tái)，巴菲特是否還會(huì)多堅(jiān)持幾年、一人帶幾個(gè)年輕人出席并繼續(xù)主講？盡管目前伯克希爾官方的公告是比較謹(jǐn)慎的：“如果沒有芒格，伯克希爾不會(huì)發(fā)展到今天。”但戚克栴表示，其實(shí)質(zhì)影響可能更為深遠(yuǎn)。

歷經(jīng)數(shù)十余載，華爾街從來不缺乏投資高手，但巴菲特和芒格的傳奇卻歷久彌新。雖然芒格已經(jīng)駕鶴西去，但其推崇并不斷更新的價(jià)值投資理念仍將薪火相傳，在新的時(shí)代熠熠生輝。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：王海山