公募基金2025年二季報日前披露完畢，白酒股繼續(xù)被重點減持。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，公募基金白酒股持倉比例環(huán)比下降1.96個百分點，回落至3.98%，從2024年二季度開始，主動型基金的白酒股季度持倉比例分別為7.53%、6.97%、5.73%、5.94%、3.98%，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。

從個股角度看，除貴州茅臺外，五糧液、山西汾酒均已退出主動型基金A股前十大重倉股，五糧液、古井貢酒、洋河股份持倉連續(xù)三個季度下降。

在公募基金集體逃離白酒股時，作為百億級明星基金經(jīng)理的景順長城劉彥春選擇繼續(xù)重倉。根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至二季度末，劉彥春管理景順長城內(nèi)需增長、景順長城新興成長等8只基金，資產(chǎn)規(guī)模364.30億元，在管產(chǎn)品的前十大重倉股中有五只白酒股，分別為貴州茅臺（第1）、山西汾酒（第4）、五糧液（第6）、瀘州老窖（第8）、古井貢酒（第9）。其余五只重倉股分別為海大集團、邁瑞醫(yī)療、美的集團、中國中免、晨光股份。

這十只重倉股從2024年一季報開始就沒有更換過，期間只是對個股投資比重進行了微調(diào)。其實在近五年和近十年的跨度下，劉彥春的前十大重倉股也幾乎沒有變化。

以不變應萬變 結果很拉胯

從正面看，這是基金經(jīng)理在踐行長期價值投資理念，以不變應萬變。從反面看，這種策略忽視了市場環(huán)境變化和產(chǎn)業(yè)景氣輪回，不變在變化面前會陷入被動。

劉彥春的躺平戰(zhàn)術效果究竟如何，數(shù)據(jù)說話。根據(jù)東方財富Choice截至7月22日的數(shù)據(jù)，劉彥春在管基金近兩年和近三年收益率分別為-17.86%、-29.71%，投資者持有體驗不佳。

從單只基金看，劉彥春代表性基金景順長城新興成長的阿爾法（超額收益）指標為-17.71，同類型為9.50；夏普（承擔單位風險時的收益）指標為0.19，同類型為1.04。下行風險和最大回撤兩項指標的表現(xiàn)同樣落后于同類型基金的平均水平。

這組數(shù)據(jù)說明，劉彥春躺平式投資的效果并不安逸，在承擔相近風險水平時，盈利能力嚴重落后于同類基金。換句話說，投資劉彥春基金的持有人在最近三五年時間里，只能干瞪眼看別人的基金賺錢。

另外值得注意的是貝塔指標，該指標表示基金凈值對大盤波動的敏感度。景順長城新興成長基金的貝塔值為1.25，明顯高于同類型基金的0.86。這組數(shù)據(jù)可以理解為，劉彥春在管基金的上漲更加依賴市場整體上漲。

短期翻身無望 白酒拐點為時尚早

近年來，A股指數(shù)上漲幅度不大，機構投資者主要通過挖掘結構性機會盈利，在這種背景下，劉彥春想要打一場業(yè)績翻身仗，至少需要滿足以下兩個條件的其中一個——要么市場進入指數(shù)型牛市，要么白酒行業(yè)反轉(zhuǎn)回到景氣周期。

在指數(shù)型牛市中，由于市場資金非常充裕，股票估值水平不斷提高，即使是白酒行業(yè)自身基本面仍未明確好轉(zhuǎn)，也會受益于市場整體水漲船高。簡單說，就是市場錢太多，總會流到白酒股上。

目前還沒有指數(shù)型牛市的明確信號，劉彥春想要翻身，只能等待白酒股的景氣拐點。根據(jù)浙商證券對白酒行業(yè)2012年—2015年調(diào)整期的復盤，白酒板塊股價見底的前提條件有兩個：一是酒企業(yè)績預期觸底，二是茅臺批發(fā)價觸底。

綜合上市公司2025年中報預告，以及申萬宏源預測，今年中期貴州茅臺凈利潤有望增長7%，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒的凈利潤預計將下滑5%—18%不等。

今年6月，茅臺散瓶批發(fā)價跌至1920元/瓶，創(chuàng)三年新低，較年初下跌超10%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6月份社會消費品零售總額42287億元，同比增長4.8%，其中餐飲收入同比微增0.9%。目前市場對高檔白酒消費預期不佳，茅臺批發(fā)價難言見底。

綜合以上數(shù)據(jù)看，白酒股仍然難言明確見底。如果劉彥春繼續(xù)采取躺平戰(zhàn)術，持有人還要煎熬很長時間。

青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 李冬明

責任編輯：王海山