在重返4000點(diǎn)之際，部分機(jī)構(gòu)拔腿開溜。11月4日-6日，A股頂住外圍市場(chǎng)大幅調(diào)整壓力，連續(xù)展開反彈，上證指數(shù)在11月6日收盤再次站上4000點(diǎn)。但Wind ETF數(shù)據(jù)卻顯示，在這三個(gè)交易日中，寬基ETF資金大幅凈流出，機(jī)構(gòu)資金逢高兌現(xiàn)意愿強(qiáng)烈。

11月4日-6日ETF資金流向統(tǒng)計(jì) 來源：Wind

賣出高估值買入低估值

在收復(fù)4000點(diǎn)的11月6日，寬基ETF單日凈流出78.32億元，其中，資金凈流出前三名分別為科創(chuàng)50ETF（-15.81億元）、創(chuàng)業(yè)板ETF（-11.92億元）、上證50ETF（-9.84億元）。資金凈流入前三名分別為中證A500ETF南方（+3.25億元）、中證500ETF（+1.31億元）、中證2000ETF（+1.03億元）。

整體看，資金流出力度明顯高于流入，機(jī)構(gòu)積極賣出成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)。行業(yè)主題ETF的資金數(shù)據(jù)，同樣可以驗(yàn)證這個(gè)結(jié)論。11月6日，行業(yè)主題ETF單日凈流出58.91億元，其中，資金凈流出前三名分別是科創(chuàng)芯片ETF（-13.82 億元）、半導(dǎo)體ETF（-6.73億元）、證券ETF（-5.89億元）。資金凈流入前三名分別是電網(wǎng)設(shè)備ETF（+3.81 億元）、銀行ETF（+1.75 億元）、酒ETF（+1.75億元）。

從ETF資金流向看，部分機(jī)構(gòu)開始買入金融、消費(fèi)、周期等低估值風(fēng)格資產(chǎn)，這體現(xiàn)了科技股估值較高背景下，機(jī)構(gòu)調(diào)整布局的新思路。

主要指數(shù)估值水平對(duì)比 來源：Wind

截至10月31日，科創(chuàng)50指數(shù)市盈率161.20倍，顯著高于歷史中位數(shù)的64.18倍；滬深300市盈率14.11倍，歷史中位數(shù)為12.29倍?？苿?chuàng)50的主要權(quán)重行業(yè)為半導(dǎo)體芯片等高科技行業(yè)，滬深300指數(shù)的金融、消費(fèi)、周期等行業(yè)占比較高。ETF資金進(jìn)出與這兩個(gè)指數(shù)的市盈率水平緊密相關(guān)，機(jī)構(gòu)正在加大低估值資產(chǎn)買入力度。

科技+周期雙主線再平衡

近期，多家機(jī)構(gòu)的策略一改前期咬定科技不放松的觀點(diǎn)，開始注意科技股的調(diào)整壓力，以及資金對(duì)新熱點(diǎn)的挖掘。

開源證券認(rèn)為，當(dāng)前位置應(yīng)該重視科技與周期風(fēng)格的階段性再平衡。7月到10月的行情中，市場(chǎng)估值持續(xù)擴(kuò)張，投資者追求高beta收益，電子、通信、電力設(shè)備等板塊收益領(lǐng)跑。但當(dāng)前科技板塊取得了累計(jì)較大的漲幅，考慮到三季報(bào)業(yè)績(jī)，周期品類股票具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)邊際改善特征，市場(chǎng)可能由科技單主線向科技+周期雙主線切換。

申萬宏源認(rèn)為，近期上證綜指窄幅震蕩，科技成長(zhǎng)類指數(shù)寬幅震蕩，這種對(duì)比說明科技成長(zhǎng)類資產(chǎn)經(jīng)過大幅上漲后，估值水平明顯提高，導(dǎo)致當(dāng)前條件下的長(zhǎng)期性價(jià)比不足。科技成長(zhǎng)資產(chǎn)想要重新占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，需要產(chǎn)業(yè)催化因素的累積，以及業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的持續(xù)驗(yàn)證。但是，當(dāng)下科技成長(zhǎng)資產(chǎn)的調(diào)整未必以向下大波段方式展開，可能在高位以季度為單位持續(xù)震蕩，以此消化估值壓力。

科技成長(zhǎng)資產(chǎn)難以繼續(xù)單邊上漲，這一點(diǎn)正在成為市場(chǎng)共識(shí)，部分資金向低估值板塊切換，也已經(jīng)得到ETF數(shù)據(jù)驗(yàn)證。而低估值板塊的錨點(diǎn)在于PPI，也就是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，這個(gè)指標(biāo)代表了周期行業(yè)的盈利變化。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善、國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，PPI環(huán)比由9月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲；同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第3個(gè)月收窄。

PPI在底部區(qū)域持續(xù)修復(fù)，為低估值周期板塊的上漲，提供了基本面支持。開源證券建議，配置受益PPI改善和行業(yè)“反內(nèi)卷”，需求能夠持續(xù)改善的周期類板塊，如光伏、化工、鋼鐵、有色金屬、電力、機(jī)械等。

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（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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